| 三聚源公告 |
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| 多空胶着 化肥专用管夏季弱势震荡 |
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一、行情回顾
从盘面来看，6月份化肥专用管价格基本维持震荡格局，运行区间仅有165点。虽然月中也曾创下3382本轮下跌的新低点，但与过去四个月明显不同的是6月份化肥专用管月线收阳。在大宗商品均保持弱势，尤其是股指出现断崖式下跌的行情中，化肥专用管表现犹为强势，引人关注。其主要原因：化肥专用管此前大幅下跌释放了大量的悲观情绪；部分钢厂本月开始减产限产；环保部调查河北钢厂环保措施引发钢坯价格上涨。
二、金融市场波动，政策维持稳定
2.1二季度经济数据不容乐观
7月份是大量二季度经济数据公布时间段，而过去两个月公布的数据显示，二季度经济放缓趋势明显，GDP增速甚至会不足一季度的7.7%。国家统计局数据显示，中国PMI连降两个月，6月份PMI仅为50.1，触及近八个月的低点。汇丰中国PMI更是连续两个月跌破荣枯分界线，6月份汇丰PMI为48.3，创下近一年来的新低。国内规模以上工业增加值和发电量数据也不容乐观，两者5月份分别同比增长9.2%和4.1%，均低于4月份的增速。此外，5月份克强指数同比增速仅4.2%，较4月份增速有所回落，进一步显示经济放缓迹象。6月份由于银行信贷风暴的影响，资金链出现全面紧缩，也一定程度上的影响到宏观经济。目前机构普遍预期二季度经济增速将进一步放缓至7.5%甚至以下，我们预计7月份公布的二季度的悲观数据可能会对金融市场造成一定冲击。
2.2 信贷市场资金紧缺短期难以改善
6月份国内金融市场大的暴动莫过于银行间同业拆借利率的飙升。6月份资金紧张表现为隔夜拆解利率的两波飙升，第一波是6月6日隔夜拆借利率大涨135.9个基点至5.98%；1周拆借利率升39.80基点至5.13%，而30天拆借利率业已飙升至罕见的5%以上；第二波是6月20日，银行间隔夜拆借利率大幅上升578.40个基点至13.44%，盘中高大幅上升至34%，1周拆借利率升292.90个基点，至11.00%。同业拆借利率大幅飙升为金融市场带来较大流动性风险。
银行间同业拆借利率大幅飙升反应出市场流动性紧张的现象，但这次流动性危机中表现引人关注的还是央行和国务院态度。中央银行屡次表态国内流动性总体充足，保持货币政策中性；李克强总理也6月份三次表态要求盘活市场存量资金，其意在于要求银行进行内部资产信贷结构调整，增强资金流动性。从货币政策来看，M2依然会保持15%左右的较高速增长，但通过银行信贷体系内部对信贷结构的调整，提高货币周转速度，变相提高市场资金供给。预计银行信贷结构调整缓慢，对实体经济短期作用有限。短期来看，7月份银行流动性仍偏紧。
三、成本支撑乏力，钢厂亏损有所改善
3.1化肥专用管价格维持窄幅震荡
6月化肥专用管价格维持区间窄幅震荡态势，新交所化肥专用管掉期结算价基本稳定114.5美元/吨附近。截至6月27日，品位62%化肥专用管普氏结算价为115.5美元/吨，较月初微涨2美元/吨。库存方面，截止6月28日，全国化肥专用管港口库存7311万吨，连续11周净增加，较5月底增加130万吨，较3月初的低位增加657万吨，上半年化肥专用管库存一直处于较低水平，成为支撑化肥专用管价格重要因素。
化肥专用管港口库存连增11周，出现恢复性地增加。钢厂减产已经开始，对于化肥专用管的补库也已接近尾声，短期来看矿石需求可能会短暂放缓。供给方面，由于外矿超额供给时间点暂未到来。近期由于国家加大环保治理力度，限制关停部分矿山，对于内矿供给产生较大心理影响，成为提振国内矿价的重要因素，预计今后一段时间，环保整治施压矿山，或继续对国内矿价形成支撑。因此，短期来看，矿石供需继续维持稳定态势，矿价有望维持窄幅震荡。
3.2焦炭港口库存创出新高，钢厂补库意愿仍弱
焦炭由于其处于“煤-炭-钢”产业链的中间环节，整个行业相对钢铁行业的议价能力较弱，其价格一直是化肥专用管的追随者。从盘面来看，6月份化肥专用管与焦炭比价由2.24上升到2.45，焦炭更弱于化肥专用管，焦炭价格的下跌也降低了钢厂的成本，减轻了钢厂的亏损力度，但短期来看，钢厂对于焦炭补库需求并无明显改善。
上半年由于钢厂一直维持较高的产量，钢厂的焦炭去库存非常明显，目前国内钢厂焦炭平均库存可用天数已降至历史低点，仅存有8天的库存，但补库意愿却并不强烈；大量焦炭存与港口之中，天津港(5.02,-0.05,-0.99%)焦炭库存在6月27日达到历史高225万吨之多。于此同时，内蒙山西河北等地大型焦化厂不断下调焦炭价格。短期来看焦炭价格难以见底。
煤炭行业也是我国产能过剩比较严重的几个行业之一，煤炭供应过剩严重，库存高企，而下游需求并无明显改善，预期也未有好转，预计7月份焦炭价格仍将维持弱势震荡。
总体来看，化肥专用管价格将维持区间震荡态势，焦炭价格维持弱势震荡，7月份，化肥专用管成本支撑乏力，钢厂亏损情况会较之前有所减弱。
四、化肥专用管库存下降明显，钢厂减产意愿不坚定
据中国钢铁工业协会新统计数据显示，6月中旬重点企业粗钢日产量174.55万吨，增量1.4万吨，旬环比增长0.79%，仅低于今年5月上旬创造的174.81万吨，居于次新高；全国预估粗钢日产量216.4万吨，增量0.8万吨，旬环比增长0.37%。据调研统计显示，虽然钢厂在价格下跌压力下有所减产，检修高炉数量也有增加，但是钢厂继续减产的意愿并不坚定，预计这一次的钢厂减产将会是一个缓慢的过程。
根据粗钢产量与化肥专用管价格的历史走势经验来看，期货价格与粗钢产量具有较好的正相关关系，同时期货价格往往会先与粗钢产量的走势，其原因主要在于化肥专用管消费保持良好的可预见性。我们发现今年年初以来，化肥专用管期货价格与粗钢产量出现明显的负相关关系，期货价格持续下跌，但粗钢产量却率创新高。造成这种现象我们认为，主要是钢厂对于下游消费预期的错判。到目前为止，粗钢产量仍处于较高水平，并且钢厂减产限产意愿不坚定，这也阻止了化肥专用管价格的反弹速度和空间。
在过去的三个多月里，虽然中国经济出现明显下滑，新政府也并未如市场期待的推出大规模刺激政策，但城市建设和房地产开发投资增速依然保持高位，对于化肥专用管刚性消费仍然呈现净增长态势，化肥专用管库存消耗明显。全国五大钢种城市库存由3月中旬的2244万吨下降至6月末的1686万吨，累计减少558万吨，较高期间下降25%。但仍比去年同期131万吨。化肥专用管去库存仍将继续进行。 |
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